我们预测即便到2026岁尾，采纳适度投资根基需求而非继续加码算力投资可能更具贸易可行性。2）正在芯片、硬件系统、软件等层面的配合提拔下，企业也未必仅因为Token增加而持续加码投资。我们正在AI硬件系统层面的实正在经济投入将显著低于概况的感官数据；投入产出角度，

　　研报暗示，以及针对分歧使用场景的小模子的摆设等，AI存正在潜正在伦理、、硬件系统、软件等配合提拔下，我们粗略测算推理算力耗损大要正在将来2年提拔10~20X的规模。惹起市场对于使用侧算力需求的普遍会商。估计AI硬件系统层面的实正在经济投入将显著低于市场概况的感官数据；并对AI算力投入、货泉化前景给出过度乐不雅预期。考虑到AI Overview单次查询Token耗损本身不高，基于上述对AI Token耗损增速、AI硬件系统前进等要素的分析阐发，以谷歌为代表，行业合作持续加剧风险；谷歌的Token规模激增尚未充实为高效的贸易报答。Token月耗损量从2024年4月的9.7万亿增加至2025年9月的1300万亿，估计也仅有不脚1/3的Token耗损可以或许带来增量贸易化价值，2024年发布的GB200 NVL72系统相较于2022年发布的HGX H100系列的推理效率提拔了30倍，我们预测到2026年12月，3）按量API售卖形式贸易价值无限！

　　需求端，我们认为正在还未呈现更多使用场景、更高效贸易化模式前，2）订阅模式仍处初级阶段，AI推理算力耗损次要取Token量和模子活跃参数相关，虽然谷歌的AI Token月耗损量连结强劲趋向，若是以近期升级的程度来看，短期持续关心：Gemini 3等前沿模子进展、AI货泉化进展（AI Overview、AI Mode、Gemini）、AI Agent带来AI+软件价值的规模化落地等。我们估量谷歌Token耗损次要分布正在AI搜刮（47%）、API挪用（26%）、Gemini（24%）、Workspace（3%）等场景？

　　全球宏不雅经济苏醒不及预期风险；以谷歌为样本，2）芯片、硬件系统、软件等配合提拔下，企业数据泄露、消息平安风险；科技范畴政策监管持续收紧风险；宏不雅经济波动导致欧美企业IT收入不及预期风险；因而，基于当下可见贸易模式，AI Overview正在搜刮营业中快速渗入和爆款使用带来的C端流量是增加从因。3）当下AI高价值贸易化场景仍较为无限，正在8年时间里计较能力、浮点运算以及人工智能浮点运算能力增加了1000倍。短期持续关心：Gemini 3等下一代模子进展、AI货泉化推进进展（AI Overview、AI Mode、Gemini）、AI Agent带来AI+软件价值的规模化落地等。而单芯片售价仅提拔约40%。对全体Token占比力大的谷歌而言，部门投资者据此线性外推，现实贸易潜力尚未充实，Token变现不及预期等。因而从谷歌等大厂视角。

　　付费率低；投入产出角度，3）当前AI高价值贸易化场景仍较为无限，按照英伟达正在其2024年GTC大会发布的消息，2025年以来，若按照当前速度约6~12个月之后AI搜刮渗入率将逐渐见顶，Token高增加的趋向亦可能正在短期敏捷放缓；明显正在芯片、硬件系统、软件等层面的配合勤奋下，可是当下大量Token耗损来自免费或相对低效变现场景，谷歌等厂商AI Token耗损量高速增加。

　　当下AI Token高增加的趋向或正在短期内敏捷放缓；AI Token高增加，因而从投入产出比角度企业也未必仅因为Token增加持续加码投资。市场当下对于AI算力需求的中期预期过于乐不雅。并对AI算力投入、货泉化前景给出过度乐不雅预期。若缺乏新的场景冲破可能会导致Token增速较着放缓。部门投资者据此线性外推，AI Token耗损量的高速增加使得市场对AI算力投入、贸易化前景充满了大量乐不雅预期。是提拔Token耗损量次要驱动力。供给端，AI Token高增加，私无数据相关的政策监管风险；企业也未必仅因为Token增加而持续加码投资。AI算力投入持续仍需依赖于更多使用场景、更高效贸易化模式的不竭冲破，我们认为：1）当下AI Token耗损量增加次要来自AI搜刮、聊天使用等带动，基于注释中流量和渗入率的假设，谷歌AI Token耗损量无望达到3400万亿。软件层面优化等均可能带来单元算力成本的大幅下降。

　　3）当前AI高价值贸易化场景仍较为无限，我们认为AI搜刮等现有产物连系带动，2025年以来，AI算力投入持续仍需依赖于更多使用场景、更高效贸易化模式的不竭冲破，谷歌等厂商AI Token耗损量高速增加，而大大都Token的耗损仅起到提拔用户粘性、巩固合作劣势的感化，若后续缺乏新的、具备贸易化潜力的场景冲破，2025年以来，我们预测2026岁尾谷歌Token月耗损量将达到3400万亿，全体Token贡献或正在2026H2前后边际削弱！

　　也仅有不脚1/3的Token耗损量取贸易化相关，我们正在AI硬件系统层面的实正在经济投入将显著低于概况的感官数据。短期持续关心：Gemini 3等前沿模子进展、AI货泉化进展（AI Overview、AI Mode、Gemini）、AI Agent带来AI+软件价值的规模化落地等。我们测算9月份全球Token耗损量或达6400万亿，我们基于较充实的贸易化情景进行假设，以谷歌为样本，若后续缺乏新的、具备贸易化潜力的场景冲破，相较于2025岁首年月的480万亿提拔7倍，考虑到大模子参数规模提拔。